回帖：**管理人致合伙人的信**
亲爱的合伙人们：
我希望大家一切都好，并且在 2026 年有一个良好的开端。
**2025 年业绩表现**
2025 年，Aquamarine 基金的回报率为 11.3%，相比之下，标普 500 指数为 17.9%。自 1997 年 9 月基金成立以来，我们的资本年化复合增长率为 9.4%，而标普 500 指数为 9.2%，道琼斯工业平均指数为 9.0%，MSCI 世界指数为 8.0%，富时 100 指数为 4.8%。
自成立以来，Aquamarine 基金的总回报率为 1185.6%，相比之下，标普 500 指数为 1103.4%，MSCI 世界指数为 779.8%，富时 100 指数为 280.6%。
对于投资于我们零管理费份额类别的投资者，自成立以来的业绩明显高于原始份额类别，这反映了没有持续管理费的影响。自 2009 年 11 月 1 日推出以来，1 年期零管理费份额类别的累计回报率为 434.4%，而同期原始份额类别为 402.0%。2 年期零管理费份额自 2017 年 12 月 1 日成立以来的回报率为 104.4%，而原始份额在相应时期的回报率为 85.8%。同样，5 年期零管理费份额自 2017 年 11 月 1 日成立以来的复合回报率为 113.1%，而原始份额为 86.1%。这些差异主要由费率结构驱动，而非投资组合的构建，因为所有份额类别都参与相同的底层组合。
2025 年回报的贡献者来自比亚迪（BYD Co Ltd）、美国运通（American Express Co）和美国银行（Bank of America Corp）。主要的拖累者是法拉利（Ferrari NV）、印度能源交易所（Indian Energy Exchange Ltd）和 Exor NV。
自从我决定关闭基金并退还外部资本以来，我们的现金已增加到约 4.7 亿美元管理资产（AUM）的 50% 左右。
**资本退还**
这不是我想写的信，但这是我必须写的信。
如你所知，我们正在向外部投资者退还外部资本并清算 Aquamarine 基金。这一决定与业绩无关，与市场或时机也无关。这是关于我的健康——以及我以应有的严肃态度对待你们资本的义务。
在我成年后的大部分时间里，我曾想象过一条非常长的跑道。凭借管理 Aquamarine 28 年的经验，我曾期望追随我的英雄沃伦·巴菲特，再坚持三十年——足以建立一个 60 年的记录，并充分利用复利的力量。
我曾相信，在你们的帮助下，我可以建立一些具有持久价值、让我引以为豪的东西。也许不完全是伯克希尔·哈撒韦，但可以是一个苏黎世的“孪生版”。“Klein aber fein”，正如德语所说，小而美。而且我们已经在路上了。我有合适的团队，管理着 4.7 亿美元的资产，我们正在形成我一直追求的势头。但正如意第绪语谚语所说：“Der mentsh trakht und gott lakht”（人类谋划，上帝发笑）。或者用迈克·泰森（Mike Tyson）的话说：“在被一拳打在嘴上之前，每个人都有计划。”
我挨的那一拳发生在 2024 年 11 月底。克洛斯特斯（Klosters）的雪下得早，我陪孩子们滑了一整天雪。但在开车回苏黎世的路上，我遭遇了大发作癫痫（grand mal seizure），也就是癫痫大抽搐。
它毫无征兆地降临。没有任何先兆或迹象——什么都没有。我们非常幸运，当时是我的妻子 Lory 在开车。如果是我开车，那可能意味着我、Lory 和女儿 Sarah 的死亡——更不用说可能引发交通连环撞，伤害或杀死更多人。
在希尔斯兰登医院（Hirslanden Hospital）进行的 MRI 检查显示，我的头部有一个小肿瘤，位置被认为可以安全切除。四天后，我接受了开颅手术，肿瘤被完全切除。尽管体积小且外观呈良性，但组织学证实为 4 级胶质母细胞瘤（GBM）。
因为是在瑞士，我很快被转入 GBM 的标准治疗方案——即所谓的 Stupp 方案：从 2024 年 12 月 23 日开始，�